在不同市值风格、价值成长风格、换手率高低、波动率高低、行业敞口类型下，FOF基金经理优选出在该风格下稳定获得超额收益能力的基金。
21世纪资本研究院研究员 庞华玮
作为专业投资者，公募基金买了哪些基金？
4月底出炉的FOF一季报里，给出了答案。
21世纪资本研究院研究员梳理发现，海富通周雪军、易方达陈皓、中欧曹名长、信达澳亚冯明远等一批基金经理管理的基金受到FOF基金经理的欢迎。
不过，FOF基金今年以来也面对着净值大跌和大回撤。那么，基民还可以跟着FOF选基吗？
FOF青睐哪些基金？
FOF的投资标的是基金，它们的基金经理跟基民一样，研究和买卖基金，当然，它们的基金经理更专业，有更大的投研平台支持。
哪些基金受FOF偏爱？
我们从两个维度来看FOF基金的投资偏好：一是重仓的FOF家数，二是FOF持有的总市值。
从重仓的FOF家数来看，Wind数据显示，全市场FOF基金共选择了455只主动权益基金（A/C/E类分别计算），最受欢迎的是周雪军的海富通改革驱动，共有26只基金持有该基金。
此外，孙彬管理的富国价值优势，有17只FOF基金持有；鄢耀管理的工银瑞信新金融A、冯明远管理的信达澳银新能源产业各有16只基金持有。
而超10只FOF基金持有的主动权益基金还有：杨嘉文管理的易方达科瑞、王斌管理的安信消费A、杨金金管理的交银趋势优先A、鄢耀管理的工银瑞信金融地产C、陆彬管理的汇丰晋信动态策略(540003)A。
而从FOF持有的总市值来看，一季报显示，FOF基金持仓市值最高的主动权益基金是：易方达科瑞、海富通改革驱动、广发多因子，金额皆超过6亿元；此外，易方达新经济超过5亿元；易方达瑞恒、大成高新技术A、国富中小盘、中泰星元价值优选A超过4亿元。
21世纪资本研究院认为，这些被FOF选择的主动权益基金具有以下四大特点。
总体来看，FOF基金并不太追逐热门基金。其重仓基金规模主要集中在30亿元至100亿元之间，规模超过200亿的主动权益类基金很少，仅有一只为唐晓斌管理的广发多因子，该基金规模为203亿元。
第二，基金经理大多长期业绩优秀。从从业时间来看，一半的基金经理有7年以上的基金经理从业时间，也就是说，他们中有一半都经历过2015年和2018年的两轮完整的牛熊市。
其中曹名长、赵晓东、王栩、陈皓、萧楠、周雪军都有近10年或以上的基金经理从业年限。
比如曹名长有15年的基金经理经验，经历过2007年的那一轮极端的牛熊市，从业以来超越基准几何平均年化收益11.77%；陈皓有近10年的基金经理经验，从业以来超越基准几何平均年化收益13.07%。
这些长期业绩优秀的基金经理，能取得好业绩，绝非靠运气。
而从业时间较短的基金经理，比如郑澄然、杨金金、孙彬、陆彬，从业时间不超过3年，但他们的业绩都很漂亮，弥补了较短的从业时间。
第三，从基金类型看，行业均衡型的基金较多，专注某一个赛道型的基金较少。赛道基金主要集中在新能源、金融、消费。
第四，FOF喜爱的基金大多倾向于分散投资。被FOF偏爱的18只主动权益基金中有三分之二的基金十大重仓股占基金净值比低于50%。
比如，周雪军的海富通改革驱动、冯明远的信达澳银新能源产业、杨金金的交银趋势优先、王斌的华安安信消费服务，前十大持仓占基金净值比都低于30%。
格上旗下金樟投资研究员王祎指出，总体来看，FOF投资选择标的时，倾向于选择风格稳定、在该策略下有突出和稳定投资能力的基金。在不同市值风格、价值成长风格、换手率高低、波动率高低、行业敞口类型下，FOF基金经理优选出在该风格下稳定获得超额收益能力的基金。
业绩大回撤
今年A股大震荡，截至4月底，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌16.28%、25.82%、30.20%。
随着2022年A股市场的下跌，FOF基金持有的主动权益类基金同样出现了净值回撤。
天相投顾的数据显示，从FOF一季度季报中披露的重仓持有主动权益类基金（包含天相投顾积极投资股票基金二级分类及混合基金一级分类产品，下同）来看，各FOF合计持有主动权益基金262.3亿，持仓基金自2022年起截至4月底净值平均下跌15.15%。
从持仓基金的管理人来看，排名前三的易方达基金、中欧基金、广发基金三家基金公司分别被FOF持有了51.8亿、33.2亿、22.4亿，其被持仓的主动权益类基金净值自2022年起截至4月底平均下跌了14.38%、20.94%和16.12%。
王祎认为，对FOF产品进行业绩评估，首先应明确其业绩基准和业绩目标。业绩基准应根据其不同大类资产配比等进行拟合。然后评估FOF相比业绩基准的收益能力、风控能力、是否达到业绩目标。
而来自天相投顾数据显示，截至2022年4月30日，全市场FOF基金今年以来净值平均下跌15.34%，与一季度其重仓主动权益类基金表现基本持平。
从回撤情况来看，全市场FOF基金今年以来平均最大回撤为19.11%，而其重仓持有主动权益类基金最大回撤19.72%，二者回撤表现也大致相同。
其中，中融添益进取3个月持有期混合（FOF）C今年以来收益垫底，截至4月底，今年以来的跌幅为26.74%，最大回撤为29.27%。
从全市场所有基金来看，截至2022年4月底，天相投顾股票基金指数今年以来下跌22.29%，最大回撤为26.21%。
这说明，全市场FOF基金的自身表现和重仓持有主动管理权益类基金的业绩表现好于股票基金平均水平。
天相投顾认为，2022年由于A股市场近乎单边下跌，所有权益类产品均出现较大幅度回撤，因此权益类仓位较高的FOF同样回撤较大。但从长期来看，FOF基金可以通过精选基金、分散投资做到平滑业绩曲线的作用。
不过，天相投顾指出，FOF本身也是基金产品。不同的基金管理人平台、不同的基金经理、不同的投资理念和操作也同样会影响到FOF产品的差异性。因此，对FOF基金本身的选择也至关重要。
跟着FOF选基？
作为专业机构的FOF，投资人能否跟着FOF选基？
前海开源基金首席经济学家杨德龙曾管理过FOF基金，他告诉21世纪资本研究院，“FOF选基有一定的参考价值，但是也不能完全根据FOF基金经理的选基来跟投，因为FOF是投了5只以上的基金，所以本身内部就做了对冲，投资者如果只买了其中的一只，那么收益风险不一定合适。”
天相投顾同样认为，根据一季度季报，市场上FOF持有主动权益类基金数量最多的前十大基金一季度净值平均下跌17.5%，超过了全市场FOF持仓基金的一季度平均下跌幅度15.15%。这表明，倘若单纯跟随FOF基金持有最多的基金进行投资，恐怕不能取得明显超额收益。
“这或是因为FOF投资具有明确的资产配置策略和投资期限考虑，单独追随其持有的单个基金可能使得投资策略发生偏离。仅依靠单截面数据做出投资选择在很多市场情况下可能并非一个好的策略。”天相投顾相关人士表示。
王祎则指出，FOF基金是作为一个整体在管理，每只基金都在组合当中有不同的功能，普通投资者如果在不了解基金的特征时买入可能存在不合理预期，导致在后续持有过程中产生决策偏差。建议投资人根据自身风险偏好和投资目标进行资产配置和组合管理，优选各策略的优秀基金进行投资。
