近日，深耕华东地区的口腔服务商牙博士医疗控股集团股份有限公司(以下简称“牙博士”)向港交所递交招股书，这是其2021年9月首次递表后，再一次冲刺港交所IPO。
牙博士成立于2010年，总部位于苏州。根据招股书，截至最后实际可行日期，牙博士旗下口腔服务机构总数达31家，覆盖苏州、南京、上海等华东地区主要一线间口腔服务机构处于装修和筹备阶段，预期于2022年内启用。
服务数量过来看，牙博士在华东地区累计服务人次超过500万，累计服务患者量近100万名，累计正畸量逾5.2万人，累计完成近8.4万例种植牙手术。
从财务数据来看，2019年至2021年，收入分别为 8.71亿元、8.35亿元及10.74亿元，经调整纯利分别为2360万元、8530万元及1.25亿元。值得一提的是，此前港股上市的瑞尔集团尚未扭亏，2019年至2021年亏损总计超12亿元。素有“牙茅”之称的通策医疗(600763)2020年全年归母净利润4.93亿元。
服务内容上，牙博士的口腔服务主要包括三大块：种植服务、正畸服务及综合口腔服务，其中2019年至2021年，种植服务及正畸服务产生的总收入占比达到66.5%、67.5%及67.5%。
牙博士称在招股书中提到，按2020年的总收入计，该公司是华东地区最大的中高端民营医疗服务提供商以及第二大民营口腔医疗服务提供商。按种植服务和正畸服务产生的收入占总收入的百分比计，于2020年在全国中高端口腔医疗服务集团中位居市场第一。
从单个业务来看，种植牙贡献了牙博士最大的营收，从2019年至2021年分别占各期营收比重为41.4%、42.6%、44.7%。
IPO前，牙博士经过多轮融资和股权转让。招股书显示，截至最后实际可行日期， 创始人陈国锋、创始人刘明非及游宗明合共拥有约55.207%的股权，是控股股东。
牙博士披露，其专业医疗团队主要由401名经验丰富的牙医组成，均曾于教育部认定的专业口腔医疗机构学习，并取得可从事医疗执业的有效执业医师证书、执业助理医师证书以及毕业证书。牙医的平均工作经验为5.8年，近19%拥有10年经验。
对比其他口腔医疗服务机构，牙博士的医生数量处于中等水平。根据2020年报数据，通策医疗的医生数量是1381人。瑞尔集团的医生数量是882名，而对比更早上市的可恩口腔(830938)，2020年医生150人，牙博士的医生数量则不算低。
安信证券2021年6月的一份研报指出，牙椅数可以一定程度分辨口腔医疗机构的规模。现阶段中等规模口腔医院(10-20张牙椅，平均面积1000平方)较能平衡口碑、成长和盈利等三方面需求，或是相对较好的经营模式。
牙博士招股书披露，截至最后实际可行日期，考虑到市场机会、品牌认知度、规划投资规模及策 略定位等因素，公司在各口腔服务机构设置不同数量的牙椅，并制定了口腔服务机构分类为三种类型的内部标准。其中，精品诊所6家，牙椅数量不超过10张(含本数)，标准诊所17家，牙椅数量在11张至18张(含本数)之间，旗舰诊所8家，牙科椅数量超过19张(含本数)。
《健康口腔行动方案(2019—2025年)》明确，要发挥市场在口腔非基本健康领域配置资源的作用，鼓励、引导、支持社会办口腔医疗、健康服务机构参与口腔疾病防治和健康管理服务。在政策支持的大背景下，加之如今人们健康意识和消费支出的提升，口腔这样兼具消费属性的医疗细分赛道也受到资本市场行业关注。
不仅牙博士瞄准上市机会，往前看，3月底，瑞尔集团(06639)港股上市，成为中国中高端口腔连锁第一股；往后看，中国口腔医疗集团有限公司自2020年2月也多次提交港股招股书，不过目前未有新进展。
根据灼识咨询报告，中国口腔服务行业的市场规模持续扩大，由2020年的1628亿元预计增加至2030年将达约5262亿元。在热门的千亿赛道，牙博士等企业均面临着激烈竞争挑战。
毛利率高是口腔服务赛道备受青睐的原因之一。以牙博士为例，其2019年至2021年三类诊所的平均毛利率都超过了50%。通策医疗2020年医疗服务毛利率在45%左右。
虽然毛利率不低，但安信证券2020年12月的一份研报指出，牙医作为专科医院核心资源供小于求，价格昂贵，逐年上涨的薪资对口腔医院造成一定成本压力。另外，新店开设需要前期投入，单店盈利需要3-4年时间。上述因素均可能影响一家口腔服务机构的盈利能力。连锁口腔医院赛道仍然是个好赛道，但正处于行业整合和差异化白热化竞争前夜阶段。
值得一提的是，今年年初的国常会提出，逐步扩大高值医用耗材集采覆盖面，对群众关注的种植牙等分别在国家和省级层面开展集采。种植牙一旦真正纳入集采，对于处在产业下游的口腔医疗服务机构，尤其是牙博士这样种植牙提供较多营收的企业而言，也将受到影响。
