2021年初，大自然家居召开创业者大会，近千名经销商参加。在会上，董事长佘学彬提出“2023年再造一个大自然，全面奔向千亿家居梦想”的目标。彼时大自然家居年营收尚不到40亿，也就是说佘学彬需要在两年时间再造25个大自然。

然而千亿大业尚未勾勒出雏形，大自然就先选择了从港股退市，转身投向A股的怀抱。即使不去想象大自然A股上市需要面对的困难，但资本运作显然实现不了佘学彬的雄心。

大自然为何不受港股“待见”？

2011年，大自然家居在香港上市，开盘价2.95港元，发售股份3.73亿股。此后十年里，股价最高点达到3.22港元，最低点低至约0.82港元，多数时候在1.5港元左右徘徊。流通水平也长期处在较低的位置。

可以看到，大自然家居上市后，并没有像预期一样得到资本市场的青睐。而这也就意味着没有足够的资金来支撑大自然的扩张之路。

就像大自然自己提出的那样，其股票价值长期处于被资本市场低估状态。

众所周知，港股是较为特殊的市场，相比于其它主要股市，估值一直偏低。尤其是对于颇为分散的家居行业，估值只会更低。

但外因往往只是影响因素，内因才是致使其股价低迷的主要原因。

大自然家居以地板业务起家，上市之后开始扩展到木门、橱柜业务，2014年开始向“大家居”转型，转向全屋定制的各个品类。然而几年下来，该战略并没有给大自然带来预期的业绩增长，反而使其利润大跌。

回顾大自然家居近几年的业绩，从2017年到2019年，营收虽逐年增加，但增速缓慢，到2020年增速开始下滑。

从目前的增速和规模来看，三年后营收想达千亿几乎是不可能完成的任务。而实际上，佘学彬在2018年的经销商大会上就已经提过这个千亿目标了。

反复提及一个在现在看来遥不可及的梦想，表面上是在提振信心，实际上反映出大自然的“大家居”战略受阻，以及业绩增长放缓，整体下行的颓势。

与缓慢增长的营收相对的，是断崖式下跌的净利润。从2018年的1.57亿，到2019年的1.62亿，到2020年直接下降至 1789.9万，暴跌90%，甚至低于2016年、2017年的净利润。

对于此，大自然解释道是因为受疫情影响，经销商停业，导致利润下降。不过这个理由显然无法解释2018年到2019年的利润增长率下跌。

与此同时，其负债率也不容乐观。2016年—2020年，大自然家居的总负债分别为16.06亿元、18.21亿元、20.17亿元、29.40亿元、37.03亿元，负债连年增长。

在债台高筑的情况下，大自然仍在持续扩张业务。今年1月，其投资五十万收购了家居配件服务商广东优众家居，以加码家装业务。然而在今年五月，为了缓解资金压力，大自然又将其持有的永裕家居11.22%的股权出售给恒林家居，回笼资金1.2亿元。

可以看出，大自然家居在投资方向上有些模糊，其多元化战略没有重点，几乎是盲目扩张。

在内外因素的双重作用下，大自然受到港股市场的“冷落”，似乎也不难理解。

由于市场估值过低而引起融资困境，今年10月19日，大自然以1.69港元/股，总市值23.28亿的成绩向港股市场告别。

转战A股“再造一个大自然”可能吗？



大自然将希望寄托在A股上市以获得更高的估值，从而获取更多资金以扩张业务，寻求转型，为其千亿梦想铺路。

但是A股市场并不是那么容易进入，主板上市靠业绩，科创板上市靠技术。目前的大自然显然不具备业绩，而对于家居企业要求技术，也颇为勉强。

同时，企业上市要经过复杂繁琐的流程：股份改制、审计、过会，最后才是上市。即使审核通过，还要排队。陶瓷企业东鹏控股2016年从港股退市，花了整整三年才成功从A股重新上市。

由于疫情影响，资金短缺，家居企业争先恐后地上市。仅上半年就有7家家居企业上市，32家更新了上市进程，用“内卷”二字来形容今年的A股市场毫不夸张。

而到了下半年，正在排队的致欧家居、土巴兔、森鹰门窗、三问家居四家企业的审核状态都变成了“中止”，这也反映A股市场的审核趋紧。

在等待上市的这两三年里，市场又会有怎样的变化呢？即使大自然成功上市，面对房地产市场下行，大环境不景气的情况下，投资者又是否会看好一个以地板为主营业务的企业？

今年以来，家居企业的营收增速普遍放缓，并不被A股市场的投资者追捧。加上恒大的暴雷，给大自然的业绩又蒙上了一层阴影。

再有，头部定制家居品牌如欧派、索菲亚、尚品宅配等早已占据资本市场。就算是同在地板行业的，也有大亚圣象、德尔未来在前。在A股的资本布局上，大自然已然落后。

按照大自然的千亿计划，它至少要超过上述所有定制家居企业营收的总和。即使是欧派，作为定制家居的龙头企业，2020年的营收也不过147.74亿元。

佘学彬也表示，如果在2024年底之前未完成上市，将向部分财务投资者回购股份。看起来，佘总自己的信心似乎也不太足。

在市场趋于稳定，行业龙头效应显现的当下，再造一个大自然恐怕都难，更不要说遥不可及的千亿梦想了。

而对于能否再造一个大自然的问题，佘学彬也早已给过答案：家装行业的伟大都需要熬，吹不了牛。

作者 | 刘奕君

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