2022-03-28华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利对凯莱英进行研究并发布了研究报告《携手高瓴和海河凯莱英基金，战略打造生物药及CGTCDMO业务》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为358.6元。
凯莱英(002821)
事件概述
为满足公司全资子公司上海凯莱英生物的后续资本性支出及运营支出的资金需求，凯莱英拟与海河凯莱英基金、高瓴祈睿、珠海岱恒、凯莱同心（持股平台）签署投资协议，约定将分期对上海凯莱英生物合计增资不超过约25.34亿元，其中公司最大出资额为16.6亿元。其中，首笔增资为上海凯莱英生物对除公司外的投资方发行38,915,662.65元的新增注册资本，在增资完成后，公司对上海凯莱英生物的持股比例从100%变更为83%；首笔增资完成后，公司与其他各投资方将根据约定的时间再分两期合计认购9500万元注册资本，预期此次增资完成后，公司持股比例维持在83%。另外在合计增资总额不超过25.34亿元的范围内，各投资方将进一步约定未来分阶段不定期按各自在上海凯莱英生物中的持股比例进一步认购新增注册资本。
分析判断:
携手高瓴和海河凯莱英基金，战略打造生物药及CGTCDMO业务
公司全资子公司上海凯莱英生物拟引进海河凯莱英基金、高瓴祈睿、珠海岱恒、凯莱同心（持股平台）战略股东，其中首批增资将募资4.10亿元、第二和第三批增资合计募集10.00亿元，即合计募资14.10亿元，且后续将有不超过11.24亿元将分阶段不定期投入。目前上海凯莱英生物已在上海金山建立研发及中试车间（单抗、ADC等），后续将在上海奉贤拟投资30亿元建设生物药商业化车间，满足上海凯莱英生物未来发展需求。展望未来，高瓴入股后有望为上海凯莱英生物带来业务引流等，合力将上海凯莱英生物打造成为全球生物药（单抗、ADC等）和CGT（细胞与基因治疗药物、mRNA疫苗等）CDMO领域的领军企业。
全球小分子CDMO行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速
公司已深耕小分子CDMO领域20多年，建立了拥有接近3000名科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司2020年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研发和储备，支撑凯莱英的CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线实现持续赋能。公司2021年上半年小分子CDMO业务实现营业收入16.17亿元，同比增长34.1%，其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比48.7%。展望未来3年，考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量，以及叠加资本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。
新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力
公司在深耕小分子CDMO业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年上半年，公司新业务实现营业收入1.44亿元，同比增长144.62%，其中化学大分子业务同比增长98.39%、制剂板块同比增长82.72%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。
业绩预测及投资建议
公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。维持前期盈利预测，即21-23年营收为46.20/125.73/128.07亿元，EPS为3.75/10.31/10.61元，对应2022年03月25日351元/股收盘价，PE分别为93.72/34.03/33.08倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.48亿，根据现价换算的预测PE为90.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为453.8。证券之星估值分析工具显示，凯莱英（002821）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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